申银万国：维持煤炭行业"中性"评级

　　申银万国7月22日发布投资报告，维持煤炭行业"中性"评级。

　　申银万国表示，冶金煤占比高及煤焦一体化的公司增长最快：位列前三的分别为开滦股份（600997.SH）（增长200%-220%）、兖州煤业（600188.SH）（增长178%）和西山煤电（000983.SZ）（增长100%-110%）。在这三家中，兖州煤业及西山煤电增长完全来自于冶金煤价格大幅提升；而开滦股份除提价外，焦炭增产也贡献了部分新增被过滤广告
利润。

　　两大央企增长稍慢：中国神华（601088.SH）增长受到发电业务拖累，预计本年售电量虽增加30%，但电力分部利润难有增量；中煤能源（601898.SH）中报预计增长53%，其中已经剔除了持有中国远洋（601919.SH）带来的公允价值变动损益，如若仅考虑核心业务，公司同比增幅可能超过80%。

　　08年相对估值虽已降至19倍，但加仓时机未到：虽然行业的相对估值风险已经有所释放，但全行业盈利预测下调的风险依然存在。一旦资源税从价计征比例超过预期，或者09年煤价上涨幅度低于预期，分析师可能不得不下调09年盈利预测，从而使动态估值水平重新抬高。申银万国极端假设：资源税从价全部按照10%计征（可能性极小），且煤炭价格维持现有价格，那么重点公司08年动态PE在30倍左右，09年PE在25倍以上，还说不上十分安全。

　　申银万国认为，未来3-6个月供需矛盾将逐步缓和，而供求平衡是限价放开及资源税改革推进的现实基础。而资源税或将终结煤炭暴利时代，但优势企业仍将享受资源溢价。对比Peabody公司及中国神华的盈利及增长情况发现：在充分市场化定价及完全开采成本基础上，美国公司利润率更低、增长更慢；但这些并不妨碍煤炭行业获得超过150%的相对市场溢价。申银万国认为，暴利时代的终结并不是煤炭行业溢价终结的时代，牟取暴利者退出，而管理优异、规模显著的国有重点企业将获取更突出的比较优势，得以继续享受市场溢价。

　　因此，申银万国认为中国神华、西山煤电、潞安环能（601699.SH）已具有投资价值：鉴于下游需求增速放缓的前提假设，申银万国维持煤炭行业"中性"评级。与此同时，申银万国剔除09年价格及成本上涨因素，测算发现2009年重点公司产量增长带来的净利润提升幅度在10%-20%范围内；而其中中国神华、潞安环能、西山煤电、国阳新能（600348.SH）及大同煤业（601001.SH）还具备一定的外延增长空间。再结合估值，申银万国发现中国神华、潞安环能、西山煤电，是增长相对突出、估值相对便宜的优势品种。

　　 申银万国：维持航空行业"中性"评级

　　申银万国7月22日发布投资报告，维持航空行业"中性"评级。

　　申银万国表示，从航空行业来看，航空需求一直在下滑，目前还看不到见底的迹象；5-6月，航空业务量和客座率开始出现负增长，由于航空公司大幅削减运力，客座率的下降还不明显；预计三季度，奥运安全保障要求较高，航空需求将继续负增长，8、9月份可能会达到最低。成本端，6月底7月初国内航空煤油连续上调出厂价和销售价后，三季度国内油价同比去年提升了50.5%，高油价对国内航空公司主业盈利压力从预期变为现实。预计各航空公司二季度主业都会出现亏损。国航（601111.SH）、南航（600221.SH）、东航（600115.SH）、上航（600591.SH）每股收益分别为0.09、0.14、0.03、-0.02元，前三家分别同比增长-18.2%，100%，150%，这一增幅比一季度的业绩增幅已经大幅下降；目前AH股价差依然接近200%，安全边际较低。申银万国认为，下半年，航空行业可能存在的投机性机会有（1）处于保障航空公司正常运转需要，国家可能会对部分高负债公司进行注资；（2）油价暴跌带来短期机会；（3）行业整合可能会加快。

　　另外，从机场行业来看，受航空需求下降影响，机场行业1-6月份业务量增速也出现了明显下滑，国际航线旅客吞吐量出现了负增长。申银万国预计三季度业务量增长可能会出现全行业的负增长。各机场中期业绩将出现不同程度下滑，上海机场（600009.SH）、白云机场（600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）、厦门空港（600897.SH）中报每股收益分别为0.27（同比-38%）、0.23（同比+42%）、0.04（同比-73%）、0.26（同比-4%）元。中报业绩风险释放后，是比较好的介入时机。

　　申银万国表示，目前航空行业受到需求下滑和成本上升的两端挤压，08年上半年将出现主业盈利的大幅下降或者亏损的大幅增加，三季度及全年业绩将大幅下降，因此维持航空行业"中性"评级；但建议风险偏爱的投资者关注短期国家注资、油价暴跌带来的投机机会。机场行业中各机场的估值水平已经达到历史低点，股价下跌空间不大，维持看好评级；但建议投资者关注中报风险。

　　 申银万国：浙富股份合理发行价格区间10.4-11.9元

　　申银万国7月22日发布投资报告，认为浙富股份(002266.SZ)合理的发行价格区间为10.4-11.9元。

　　申银万国表示，浙富股份(002266.SZ)是高管持股充分的民营水电设备供应商。公司当前产品涵盖贯流式水轮发电机组、轴流式水轮发电机组和混流式水轮发电机组三大机型。发行前，公司大股东孙毅持股达到57%，除孙毅外的管理层持股10%左右，管理层持股充分，激励机制良好。申银万国认为，水电机组市场方兴未艾。截至2006年末，中国水电总开发装机仅占经济可开发量的31.9%，市场空间仍较大。结合中国目前可开发资源预测，未来主要水轮机组市场空间将是大中容量混流机组。

　　申银万国表示，公司目前规模尚小，将借助合作伙伴呈跳跃式发展，战略上向大中型混流机组、潮汐发电机组和抽水蓄能机组侧重。公司2007年上半年市场占有率仅7.6%，规模尚小。公司没有自己的技术专利，管理层通过与其他有承接中型机组经验的联合方合作以及引进技术合作方，以获取中型、甚至大型机组的供货履历，形成跳跃式发展。募集资金项目将新增公司产能830MW，将解决产能不足问题。 公司瞄准潮汐发电和抽水蓄能细分市场。公司中标韩国shiwa潮汐电厂26台机组中的10台，在国内同行中率先获得了制造经验，为今后进入潮汐发电市场创造了有利条件。

　　申银万国预计，公司08、09和10年完全摊薄EPS为0.62元、0.91元和1.21元。取可比上市公司08市盈率24倍，按70%-80%的发行折价率，得到公司合理的发行价格区间10.4-11.9元，建议以10.4-11.9元进行询价。

　　 申银万国：调高青岛海尔（600690.SH）评级至"增持"

　　申银万国7月22日发布投资报告，调高青岛海尔（600690.SH）评级至"增持"。

　　申银万国表示，青岛海尔（600690.SH）高层管理者与投资者更为积极的交流，体现出公司改善资本市场形象、提升估值的诉求。申银万国对市场的乐观情绪有如下观点：（1）白电资产整合或将加速，但是实现对海尔电器控股的时点依然是资产整合投资机会的最大不确定性。公司将此次收购德意志银行所持海尔电器股权视为白电整合重要的第一步，接下来会加快推进对海尔集团及其子公司所持海尔电器54.58%股权的收购。公司预计08年实现对海尔电器的并表。由于接下来的收购涉及到集团公司所持股份，因此属于关联交易，实现的方案、沟通、表决以及审批都将比这次略显复杂，因此实现对海尔电器控股的时点依然是资产整合投资机会的最大不确定性。（2）海尔电器（1169.HK）的业绩直接增厚并不明显。07年海尔电器实现净利润约1.53亿元，08年和09年预计平均收入和利润增速在30%左右。09年海尔电器的净利润约为2.5亿元，如果采用现金收购则最大EPS增厚约为0.14元，则在目前的盈利预测基础上上调16%左右，EPS最高可增厚至0.99元。（3）关联采购费率调整应影响不大，不宜过度乐观。公司对关联采购的费率继续下调有所计划，但是根据公司去年改变销售模式，采用自主销售的运行效果来看，并未体现在利润率的提升。主要是因为向集团支付采购费的下降被自身承担的费用增加相互抵消。（4）关于收入、净利润以及销售净利润率的经营目标。申银万国认为净利润率3.4%的目标能够实现，符合行业平均标准，然而这一盈利能力的实现依然有赖于公司管理机制的理顺。

　　申银万国表示，虽然青岛海尔中报业绩存在超预期可能性（之前预期为0.4元），但是基于对行业增长趋势放缓以及公司自身竞争力的判断，暂时维持对公司08、09年的每股收益预测为0.66元和0.85元。即使考虑明年海尔电器的增厚，09年PE估值为10倍，相比行业内的格力电器（12倍）与美的电器（10倍）略有估值优势。但是考虑到公司最高层面管理层改善公司治理态度有所转变，会促进公司发生一些积极的变化，上市公司在集团中的战略地位将有所提升，申银万国调高公司评级至"增持"。